經(jīng)濟(jì)增速放緩壓低木漿廢紙?jiān)蟽r(jià)格

　　由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠哿舜蠖鄶?shù)紙品需求，造紙工業(yè)的原料木漿和廢紙近期價(jià)格明顯走低。其中下游印刷行業(yè)整體投資增速下滑，文化用紙需求和產(chǎn)量將比包裝用紙更加低迷。而文化用紙耗用了我國(guó)木漿消費(fèi)總量的60%以上，其低迷的行情將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)壓低木漿價(jià)格。包裝用紙需求好于文化用紙，同時(shí)其原料廢紙價(jià)格將由于國(guó)廢供應(yīng)量的提升而被有效遏制。

　　投資亮點(diǎn)在于成本超預(yù)期下降而售價(jià)堅(jiān)挺的消費(fèi)型紙品

　　我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增速下滑的大環(huán)境中，兩類紙品可能存在盈利改善機(jī)會(huì)：消費(fèi)工業(yè)型(客戶是消費(fèi)型工業(yè)企業(yè)，比如瓦楞紙箱的客戶是食品、家電、消費(fèi)電子等企業(yè))以及消費(fèi)型(客戶是大眾消費(fèi)者，比如生活用紙、煙包產(chǎn)品和撲克)。盡管市場(chǎng)普遍把注意力集中在木漿廢紙?jiān)弦呀?jīng)發(fā)生的價(jià)格下跌上，但我們注意到，白卡紙盡管目前由于供需平衡成為各類紙品中最景氣的品種，但造紙行業(yè)缺乏壁壘的事實(shí)將導(dǎo)致明年巨量白卡紙產(chǎn)能投放，其價(jià)格

　　預(yù)計(jì)在明年繼續(xù)下滑7%，以白卡紙為原料的企業(yè)成本將超預(yù)期下降。

　　另一方面，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，生活用紙或許會(huì)采用打折促銷戰(zhàn)略，但煙包產(chǎn)品和撲克這類產(chǎn)品卻很少降價(jià)促銷。綜合上面對(duì)成本的分析，我們認(rèn)為未來(lái)在各類紙制品中，煙包產(chǎn)品與撲克的售價(jià)最為穩(wěn)定，成本(主要是白卡紙)將超預(yù)期下滑，盈利改善能力最強(qiáng)。

　　推薦品種與風(fēng)險(xiǎn)提示

　　在H 股中我們推薦品牌優(yōu)勢(shì)明顯且受益成本下降的恒安國(guó)際和維達(dá)國(guó)際。在A 股中我們推薦成本售價(jià)之差最具確定性的上海綠新和姚記撲克，同時(shí)按成本售價(jià)之差的確定性及下游客戶需求增速大小，依次推薦通產(chǎn)麗星、中順潔柔、合興包裝、永新股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹再次飚升拉動(dòng)原料價(jià)格，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化拖累產(chǎn)品銷售

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