| 4月7日歐洲央行在議息會(huì)議之后宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%。這是歐洲央行自2008年7月以來的首次加息，也是對(duì)在2009年5月降至歷史最低并維持至今的1%的主導(dǎo)利率首次上調(diào)。雖然，英國和日本央行仍“按兵不動(dòng)”，歐洲央行行長特里謝在議息會(huì)議結(jié)束后也表示，目前并未決定這次加息是否是“一系列加息的開始”，當(dāng)前的貨幣政策姿態(tài)仍保持寬松。但是，歐洲央行國際金融危機(jī)后的首次加息無疑將給國際和國內(nèi)市場帶來深遠(yuǎn)的影響。為此，本報(bào)記者采訪了交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理周昆平、農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部研究員袁江，請(qǐng)他們對(duì)此進(jìn)行了深度分析。 持續(xù)通脹高企迫使歐洲央行加息 記者：最新數(shù)據(jù)顯示，歐洲通脹指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月處在歐洲央行認(rèn)可的2%政策范圍之上。同時(shí)，國際原油、糧食等大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，給歐洲央行以巨大的政策調(diào)整壓力。因此，市場認(rèn)為，歐洲央行是在增長和通脹艱難平衡后審慎決策才一致贊成加息的。這一結(jié)果同時(shí)也表明，歐洲央行目前更為關(guān)注通脹威脅。那么，這是否標(biāo)志歐央行加入新興經(jīng)濟(jì)體抗擊通脹的統(tǒng)一戰(zhàn)線？ 周昆平：對(duì)于歷來以維持物價(jià)穩(wěn)定為己任的歐洲央行而言，自去年年末以來CPI持續(xù)高于2%的中期目標(biāo)肯定是無法容忍的，并且通脹壓力逐步擴(kuò)大的趨勢并未有任何緩解的跡象。CPI從去年12月份的2.2%，一路上升至今年3月份的2.6%。雖然剔除能源和食品的核心CPI仍保持在1.1%左右，但是為了有效調(diào)控物價(jià)上漲預(yù)期，防止國際上持續(xù)高漲的能源和食品漲價(jià)壓力逐漸滲透到其他日常消費(fèi)品，歐洲央行被迫采取加息政策。實(shí)際上，在過去的幾個(gè)月中，特里謝曾多次在公開場合表示擔(dān)憂國際油價(jià)上漲引發(fā)物價(jià)全面上行。 未來貨幣政策可能會(huì)逐漸趨于緊縮，但是考慮到歐盟整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況不甚理想，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、失業(yè)率依然高企，并且短期內(nèi)連續(xù)上調(diào)利率極可能導(dǎo)致新一輪的歐債危機(jī)爆發(fā)，因此現(xiàn)在就斷言歐元區(qū)會(huì)進(jìn)入連續(xù)快速的加息周期恐怕為時(shí)尚早。 袁江：顯然，從靜態(tài)視角看，歐洲央行本次小幅加息短期內(nèi)還難以對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。特里謝也發(fā)表聲明，稱本次加息是一次性行為，歐元區(qū)并未進(jìn)入加息周期。但是，政策的魅力在于直接影響市場預(yù)期。考慮到各國日益抬頭的通貨膨脹，歐洲央行加息行為本身即具有極強(qiáng)的“示范效應(yīng)”，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體下半年或?qū)⒅饾u進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的加息潮，由此可能導(dǎo)致全球資本回流，進(jìn)而對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢產(chǎn)生新的影響。 影響大宗商品市場走勢或更分化 記者：市場認(rèn)為，一方面歐洲央行加息抗擊通脹，將構(gòu)成對(duì)大宗商品投機(jī)客的嚴(yán)厲警示，大大緩解亞洲戰(zhàn)線的壓力。但另一方面，由于歐洲經(jīng)濟(jì)本就疲弱，其在大宗商品市場中并非主角，除非市場足以形成持續(xù)升息預(yù)期，否則對(duì)全球通脹壓力緩解將十分有限。另外，由于當(dāng)前國際大宗商品價(jià)格大多以美元而不是歐元計(jì)價(jià)，只有美聯(lián)儲(chǔ)加息美元升值才能平抑大宗商品價(jià)格以及投機(jī)資金，全球成本推動(dòng)型通脹壓力才能從根本上得到緩解。您對(duì)這個(gè)問題怎么看？ 周昆平：如果國際大宗商品熱潮未來逐步由快速上漲，轉(zhuǎn)向震蕩收斂，那么全球性的輸入性通脹壓力才可能會(huì)有所緩解，不僅歐元區(qū)，新興市場國家的高通脹也會(huì)得到好轉(zhuǎn)。 我認(rèn)為，大宗商品市場投機(jī)可能緩解的前提,一是次貸危機(jī)后的全球流動(dòng)性擴(kuò)張已近尾聲，甚至部分國家已經(jīng)開始收緊貨幣。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的日趨穩(wěn)固，QE2在6月份到期之后延續(xù)的可能性微乎其微。大宗商品熱浪的流動(dòng)性基礎(chǔ)將減弱。二是目前發(fā)達(dá)國家中美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要遠(yuǎn)優(yōu)于歐日，尤其是此次歐元區(qū)加息和日本地震海嘯之后，美元資產(chǎn)的需求量開始回升，未來如果葡萄牙等國的歐債危機(jī)再度惡化，那么美元可能會(huì)出現(xiàn)反彈，大宗商品漲價(jià)的美元貶值基礎(chǔ)可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)搖。三是目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況恐怕難以長期支撐大宗商品市場過度繁榮。除原油以外，農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)原材料、初級(jí)制成品等大類大宗商品均已突破2008年時(shí)的歷史高點(diǎn)。而目前的全球經(jīng)濟(jì)仍未能恢復(fù)到此前的繁榮程度，尤其是歐盟和日本兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，整體復(fù)蘇狀況堪憂，歐債危機(jī)可能二度爆發(fā)，而日本地震海嘯更是耽擱了復(fù)蘇進(jìn)程。在這樣的整體狀況下，要想單靠炒作新興市場國家需求來維持大宗商品繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高的態(tài)勢非常困難。 袁江：由于全球大宗商品價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，短期內(nèi)隨著歐元區(qū)加息，美元兌歐元將走弱，原材料價(jià)格通常會(huì)走高，這一幕在2008年曾經(jīng)上演過。 但長期看，大宗商品價(jià)格嚴(yán)重依賴于全球整體流動(dòng)性狀況，且其波動(dòng)性較大，因此仍需觀察美聯(lián)儲(chǔ)下一步的政策取向才能做出準(zhǔn)確判斷。 歐元區(qū)貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入偏中性 記者：對(duì)于市場關(guān)注未來會(huì)否繼續(xù)加息的問題，特里謝的回答是目前尚未決定，未來貨幣政策走向?qū)⒘舻较麓巫h息會(huì)議決定。他認(rèn)為，推動(dòng)物價(jià)上漲的因素包括能源價(jià)格、中東不穩(wěn)定局勢、新興市場商品需求以及歐元區(qū)不斷上揚(yáng)的稅率。那么，從這個(gè)層面說，歐洲會(huì)否將從金融危機(jī)后的超寬松貨幣政策逐步恢復(fù)正常，同時(shí)是否會(huì)“撬動(dòng)”全球利率向常態(tài)回歸？ 周昆平：雖然這是歐洲央行在時(shí)隔近3年之后的首度加息，并可能意味著歐美等發(fā)達(dá)國家“超寬松貨幣政策時(shí)代”的逐漸謝幕，但從外部國際大宗商品熱潮的發(fā)展趨勢以及歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況來看，歐元區(qū)貨幣政策指針到中期內(nèi)更可能偏向中性，而非立即進(jìn)入緊縮的加息周期。 值得注意的是，除法德兩大核心成員國以外，歐元區(qū)其他成員國的復(fù)蘇狀況并不理想。2011年2月份歐元區(qū)整體失業(yè)率仍然維持在9.9%的歷史高位，加息之后希臘、葡萄牙等國的借債、財(cái)政緊縮成本上升，歐債危機(jī)可能會(huì)再度引發(fā)。在這樣的背景下，歐洲央行的貨幣政策可能更加傾向于中性，而非緊縮。 袁江：歐洲加息之幕的開啟必將導(dǎo)致市場對(duì)下一步利率政策取向的持續(xù)爭論。但是，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)自有其內(nèi)在邏輯和規(guī)律，在通脹難以遏制的前提下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息周期必將來臨。對(duì)于中國而言，國內(nèi)貨幣政策操作空間的負(fù)擔(dān)逐漸減輕，而在我們視野之外的全球經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)卻可能正在悄悄積聚。 中國需要提前研判歐美可能的持續(xù)貨幣緊縮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。綜合目前狀況，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性主要有三點(diǎn)：一是歐債危機(jī)，歐元區(qū)加息則可能使歐洲國家的主權(quán)債務(wù)雪上加霜，進(jìn)而導(dǎo)致全球資本市場大幅度波動(dòng)；二是日本災(zāi)后重建，其直接關(guān)系到全球資本流動(dòng)，加息則使資本動(dòng)向更加撲朔迷離；三是中東動(dòng)亂本身已經(jīng)導(dǎo)致石油等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，而歐美加息則將使大宗商品重新定價(jià)，市場不確定性增加。 歐央行加息對(duì)我國短期影響有限 記者：歐洲央行近3年來首次加息舉動(dòng)，是否有利于我國宏觀調(diào)控，是否有利于緩解熱錢涌入？ 周昆平：此次歐元區(qū)加息之后，中歐之間的基準(zhǔn)利差略微收窄至2%，并且基于以上分析，歐洲央行持續(xù)大幅加息的可能性微乎其微，因此中歐之間的利差不太可能持續(xù)收窄，因而資金回流歐洲的壓力并不明顯。對(duì)于中國利率政策和流動(dòng)性影響也不顯著。這次歐洲央行加息對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的影響力也較弱。 另外，由于前期市場普遍預(yù)期歐洲央行可能加息，因而市場早已透支了此次加息的影響，歐元在加息之后可能反而會(huì)出現(xiàn)下跌。 袁江：歐洲央行加息對(duì)我國乃至世界的影響客觀上是積極的。 首先，人民幣升值壓力將有所減輕。由于中國先于美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息，因此產(chǎn)生了較大的內(nèi)外利差，進(jìn)而吸引短期國際資本流入進(jìn)行套利。伴隨著歐元區(qū)加息政策出臺(tái)，英美加息預(yù)期日益強(qiáng)烈，部分資本將逐漸流出中國，由此減輕人民幣升值壓力。其次，國內(nèi)貨幣政策的操作空間將擴(kuò)大。盡管我國貨幣政策主要立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，但不可否認(rèn)的是，“三元悖論”的魔咒一直影響著政策的實(shí)際操作空間。隨著內(nèi)外利差縮小，基礎(chǔ)貨幣投放壓力也將隨之減輕，作為貨幣政策主要工具的利率政策將獲得更大調(diào)整空間。 |
| ? |
