國內(nèi)高房價(jià)帶來小戶型房產(chǎn)的普及，讓居民在給狹小的廚房空間配置煙機(jī)櫥柜時(shí)，往往變得束手無策，而集成灶就是為節(jié)省廚房空間應(yīng)運(yùn)而生的，加之其在吸油煙及降噪方面的優(yōu)異表現(xiàn)，近年來增長勢頭十分耀眼。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，在2010年-2019年，中國集成灶銷售額從18億元擴(kuò)大至162億元，對應(yīng)銷量從26萬臺擴(kuò)大至200萬臺以上，年復(fù)合增長率達(dá)28%。這一行業(yè)的領(lǐng)頭羊便是浙江美大實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱：浙江美大，002677.SZ）。

近期，浙江美大接連發(fā)布了2020年年報(bào)及2021年*季報(bào)，相對于2020年年報(bào)的平淡無奇，2021年一季報(bào)業(yè)績重回疫情前的穩(wěn)健增長，展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的業(yè)績修復(fù)能力。

具體而言，浙江美大一季度實(shí)現(xiàn)營收3.69億元，同比增長229.25%，較2019年同期增長27.26%；歸母凈利潤1.01億元，同比增長394.77%，較2019年同期增長33.42%；扣非歸母凈利潤1億元，同比增長405.15%，較2019年同期增長38.56%，但與此同時(shí)，其連續(xù)兩個(gè)財(cái)年收入的放緩、經(jīng)營上的保守策略、以及與競爭之間逐漸縮小的差距也值得市場警惕。

尤其是與公司增長勢頭良好的一季度業(yè)績相比，浙江美大所在的集成灶行業(yè)競爭正在急速加劇，主要體現(xiàn)在新晉品牌增多，以及與火星人廚具股份有限公司（下稱：火星人，300894.SZ）在規(guī)模差距上的縮小。

就上述相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》與浙江美大方面取得聯(lián)系并進(jìn)行了暢通交流。

先發(fā)優(yōu)勢明顯，股東分紅慷慨

浙江美大是一家2001年創(chuàng)立于浙江海寧的高新技術(shù)企業(yè)，公司于2003年推出國內(nèi)首臺集吸油煙機(jī)、灶具、消毒柜等多種功能于一機(jī)的下排式集成灶，開創(chuàng)了集成灶廚電的新品類。

由于出道較早，浙江美大在國內(nèi)集成灶行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

其一，公司是集成灶行業(yè)多項(xiàng)*行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位，這些標(biāo)準(zhǔn)包括《住宅廚房、衛(wèi)生間排氣道》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、《家用燃?xì)庠罹吣苄薅ㄖ导澳苄У燃墶穱覙?biāo)準(zhǔn)、《集成灶》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、《住宅整體廚房》標(biāo)準(zhǔn)化示范基地等。

其二，公司在集成灶領(lǐng)域中的技術(shù)專利優(yōu)勢明顯。截至目前，浙江美大擁有下排油煙技術(shù)等160多項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)，其中30項(xiàng)國家發(fā)明專利，9項(xiàng)國際專利，其中發(fā)明專利數(shù)量處于行業(yè)前列。

其三，公司通過早期“農(nóng)村包圍城市”的路線建立了龐大的線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至2020年底，浙江美大在全國擁有1600多家一級經(jīng)銷商（區(qū)域經(jīng)銷商）和3300多個(gè)營銷終端。公司在包括國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等KA家電、建材賣場的門店已達(dá)到800多家，線下渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量領(lǐng)先全行業(yè)。

其四，由于在技術(shù)及渠道方面的領(lǐng)先，目前浙江美大在國內(nèi)整個(gè)集成灶行業(yè)也占據(jù)著*的市場份額。5月2日，浙江美大在投資者互動平臺表示，公司整體市場占有率25%左右，居于行業(yè)*。

明顯的先發(fā)優(yōu)勢不僅為浙江美大帶來了*的市場份額，還讓公司的盈利水平領(lǐng)先全行業(yè)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，過去5年中，浙江美大的毛利率保持在52%及以上水平，凈利率保持在27%及以上的水平，均高于同期的行業(yè)可比公司。

領(lǐng)先的盈利能力也為浙江美大的股東創(chuàng)造了豐厚的利潤回報(bào)?！锻顿Y者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，2016年-2020年五年間，其累計(jì)為股東創(chuàng)造凈利潤18.94億元，該水平接近市場份額排名靠前的火星人（8.24億元）、帥豐電器（7.14億元）及億田智能（4.04億元）的三者的總和（19.42億元）。

與公司強(qiáng)大的盈利能力相得益彰的是，浙江美大對股東分紅的慷慨。據(jù)《投資者網(wǎng)》整理，過去五年間，浙江美大累計(jì)分紅金額達(dá)14.06億元，占公司累計(jì)歸母凈利潤的74%，這一分紅率水平不僅領(lǐng)先同行，也領(lǐng)先于滬深兩市的大多數(shù)上市公司。

在強(qiáng)勁的盈利能力與持續(xù)慷慨的分紅下，浙江美大的白馬屬性明顯，不過，這一屬性是否會因?yàn)楣颈Ｊ氐慕?jīng)營策略，以及行業(yè)惡劣的競爭環(huán)境而發(fā)生改變？

收入增長放緩，經(jīng)營趨于保守

浙江美大過去為股東創(chuàng)造的豐厚利潤回報(bào)，一方面得益于公司在規(guī)模優(yōu)勢下，對營業(yè)成本，尤其是制造費(fèi)用的縮減。財(cái)報(bào)顯示，過去兩年，浙江美大的集成灶制造費(fèi)用成本占比分別為3.2%與5.3%，同期火星人為9.5%、8.8%。

另一方面，還來自公司對費(fèi)用端支出的有效控制?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理，2016年-2020年過去五年間，浙江美大的平均期間費(fèi)用率僅維持在22%左右的水平（2020年降至16.4%）。這期間，公司不僅產(chǎn)生一分錢的債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用長期為零（2019年-2020年甚至還出現(xiàn)了利息收入），而且，公司對占營業(yè)費(fèi)用大頭的銷售費(fèi)用控制要明顯優(yōu)于同行。

浙江美大在降本增效方面的表現(xiàn)令人稱贊。不過，值得警惕的是，公司近年來在收入端卻呈現(xiàn)出明顯放緩的態(tài)勢。

具體來看，公司2019年收入增速下滑至20%；2020年該數(shù)值進(jìn)一步降至5.4%，落后于中怡康公布的2020年集成灶零售額整體增速的12%。與此同時(shí)，火星人在收入端呈現(xiàn)對浙江美大的緊追猛趕。2019年，二者收入差距超過3億元，2020年差距已縮小至1.6億元。

火星人在2016年-2019年四年間，保持著年均30%以上的營業(yè)收入增速，2020年的增速也在20%以上，明顯高于浙江美大，若按此增速，火星人有望在一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入端對浙江美大的超越。

屆時(shí)，被一家同城（兩者總部都在浙江海寧）的后起之秀超越，浙江美大面對的增長壓力將不言而喻。

火星人之所以能在收入端迅速追趕，不得不提及公司“高舉高打”策略。相較于浙江美大，火星人在費(fèi)用端，尤其是銷售費(fèi)用的投入更加激進(jìn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年底，火星人的銷售費(fèi)用率已連續(xù)三年超過20%，且均為浙江美大的兩倍。

二者不同的市場投放策略，究竟孰對孰錯(cuò)，其實(shí)還要看國內(nèi)集成灶行業(yè)所處的階段。

對于這一問題，開源證券在研報(bào)中稱，從市場滲透率看，集成灶產(chǎn)品在煙灶市場的滲透率處于較低水平，2019 年滲透率僅為 11%，尚處于導(dǎo)入期到成長期的階段，未來有較大的提升空間。

中信證券認(rèn)為，集成灶行業(yè)是帶有周期屬性的成長性行業(yè)。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，集成灶企業(yè)不論從銷量規(guī)模、渠道建設(shè)以及品牌認(rèn)知上，均與傳統(tǒng)煙灶龍頭企業(yè)有著較明顯的差距，未來行業(yè)龍頭的資源仍將主要投入在產(chǎn)品宣傳、渠道建設(shè)和品牌塑造上。

奧維云網(wǎng)（AVC）預(yù)測，2021年我國集成灶線上市場將繼續(xù)保持高速增長，全渠道增長率均超過20%。預(yù)計(jì)2021年，全渠道零售額為221.2億元，同比增長21.4%，零售量為294.7萬臺，同比增長23.9%。

顯然，集成灶目前尚處于行業(yè)導(dǎo)入期，在導(dǎo)入期浙江美大選擇偏向于保發(fā)展質(zhì)量而不是追求規(guī)模領(lǐng)先，浙江美大的這種經(jīng)營策略是否有些過于保守？

研發(fā)力度落后，競爭環(huán)境惡劣

由于集成灶產(chǎn)品在吸煙效率、降噪技術(shù)、外觀設(shè)計(jì)、廚房安全等方面的要求較高，適當(dāng)?shù)难邪l(fā)投入是確保產(chǎn)品性能過硬，搶占市場份額的必要條件。

然而，這一方面，浙江美大的支出也相對保守?！锻顿Y者網(wǎng)》經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，2017年-2020年過去四年間，浙江美大的研發(fā)費(fèi)用率落后于集成灶行業(yè)可比公司。